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美联储10月可能维持观望 但降息周期或已开启


  北京时间9月19日凌晨,美联储公布货币政策声明决定将联邦基金利率区间降低25BP至1.75%-2.00%,符合市场预期。鲍威尔在9月会议上摒弃了“降息是周期中的调整”的说法,强调将根据对经济前景的判断决定未来的政策路径。

  9月会议前流动性紧缺带来降息预期的技术性下降。在本次会议前,隔夜回购利率大幅抬升,并向联邦基金市场传导,一度超过了美联储的目标区间。因此,纽约联储连续两日进行了两次隔夜回购操作希望平抑市场。而联邦基金利率的抬升,也使得联邦基金利率期货9月合约价格出现大幅波动,因此从该价格倒算的9月降息概率从两周前的100%到会前一度降至不足50%。但这更多是由于技术性原因导致,与货币政策的取向并无必然联系,9月降息仍然是市场的基准预期。

  经济数据维持韧性,美联储对经济依然乐观。尽管市场一直担忧美国经济衰退的可能,但美国经济近期一直维持韧性,三季度GDP增速有望继续维持在2%以上。因此在9月声明中,美联储对经济维持乐观的态度,认为美国经济继续表现良好,就业市场保持稳健,尽管对企业固定投资的措辞有所调整,但美联储仍然预期美国经济将以温和的速度扩张。美联储官员还将2019年和2021年经济增速的预期上调0.1%至2.2%和1.9%。而在通胀方面,美联储的预期并未发生变化,但值得注意的是,近来美国的通胀已经出现了一定的抬升迹象。

  美联储降息落地但未来将回归数据。9月会议最终降息25BP,全球经济增长的不确定性、贸易形势的不确定性、通胀的低迷——这三大理由仍然是本次降息的重要原因。乔治与罗森格伦依然反对降息,但布拉德则主张降息50BP,这也凸显出美联储对于未来货币政策路径的分歧。值得注意的是,鲍威尔摈弃了在上次会议中存在争议的“降息只是周期中调整”的说法,强调将根据对经济前景以及相关风险的判断决定未来的政策路径。而在点阵图中,美联储对今年利率中枢的预期维持在当前1.75%-2%的水平,但有7位委员仍然认为今年还有一次降息;对于2020年,美联储的预期则与当前持平,到2021年则会重返加息区间。

  美联储扩表可能提前但未必重启QE。鲍威尔强调当前流动性的压力对于货币政策的路径并没有特别的含义。在本次会议上,美联储还将准备金利率下调至1.8%,并将隔夜逆回购利率下调至1.7%,以便将联邦基金利率维持在政策区间。此外,鲍威尔还强调了未来将继续观察市场的发展,评估何时恢复资产负债表的有机增长是合适的,但这可能并不意味着QE将很快重启。

  美联储10月可能维持观望,但降息周期仍或已开启。本次降息25BP几乎已在市场预期之内,而鲍威尔并未对未来的降息路径进行承诺。因此在决议公布后,利率水平小幅提升。我们认为,美联储在本次会议上吸取了7月预期管理失败的教训,鲍威尔似乎明白了仅仅在口头反抗并不能取信于市场,而是重新将未来的政策路径与经济数据挂钩。在当前美国经济相对维持韧性的背景下,回归数据似乎在传达短期连续降息的进程已经结束,美联储在10月会议上大概率将维持观察。但是我们预计随着企业信心的继续回落,资本开支的下行会对总需求带来进一步拖累,我们预计,美国可能在四季度末出现更多预期数据走弱向实体经济数据传导的证据,而2020年下半年美国发生一场温和衰退仍是我们的基准预期。在这种情况下,美联储降息预期或仍已开启,今年12月可能还有一次降息。

(文章来源:中信建投


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